השקעה במניות - לדעת פחות ולהרוויח.. אולי בקזינו !
מאת: ערן רון

מה ההבדל בין הבורסה לקזינו? בקזינו סיכויי הצלחתך אקראיים. רווחי הקזינו מבוססים על הסיכוי הנמוך מבחינה סטטיסטית להרוויח שם. הבורסה הינה שוק בו מוכרים וקונים מחליפים מניות. תיאוריית השוק היעיל אומרת כי המשקיעים פועלים באופן רציונלי, דהיינו מחירי המניות משקפים באופן נכון את שווי החברות הנסחרות.

במציאות, החלטות המשקיעים מושפעות מגורמים שונים ביניהם התפתחויות פוליטיות ושינויים בשעריהן של מניותיהן של חברות אחרות (שלעיתים לא קשורות כלל לחברה הנבדקת). לכן לעיתים נוצר מצב בו לפרק זמן מסוים שעריהן של מניות מסוימות לא משקפים את ערכן האמיתי של החברות. יוצא מכך כי כי מי שיודע להעריך את השווי הנכון של החברות מגדיל את סיכויו להרוויח בהשקעה. כאשר שווי השוק של החברה (השווי על פי שער המניה) נמוך מהערכת השווי לפי מודל כלכלי כדאי לקנות את המניה. בהתאם, במצב ההפוך כדאי למכור. כאשר שער המניה משקף ערך קרוב להערכת השווי ניתנת המלצת "החזק".

קיימים מספר מודלים כלכליים להערכת שווי חברות. ע"י שימוש במודל המתאים ניתן להגיע לערך מספרי של שווי מוערך לחברה. למרות שאין כוונתי במאמר זה ללמד מודל זה או אחר, ברצוני להציע כלים בסיסיים, ללא כל צורך בהשכלה בכלכלה או בחשבונאות, שיאפשרו קבלת החלטות באופן מקצועי יותר.

סקירה מהירה לעקרונות כלכליים חשובים למשקיע:
הערכת שווי מבוססת על העיקרון כי יש להסתכל על החברה כעל מי שלוקחת את כספו של המשקיע על מנת לייצר עבורו הכנסות עתידיות. ככל שההכנסות העתידיות הצפויות גבוהות יותר כך יהיה שווי החברה גבוה יותר בעיני המשקיע (ולכן גם בעיני השוק). פרמטר חשוב נוסף שיש לקחת בחשבון הוא מידת הסיכון הכרוך בפעילות החברה. אם ניקח לדוגמה שתי חברות אשר צפי הכנסותיהן העתידיות זהה אולם חברה א' עוסקת בתחום חדש בו קיימת מידה גבוהה של אי ודאות ואילו חברה ב' עוסקת בתחום סולידי יותר (כדוגמת ייצור מוצרי מזון) אזי ערכה של חברה ב' יהיה גבוה יותר. האטרקטיביות של ב' נובעת מהאפשרות להשיג את אותם רווחים עתידיים עם סיכון נמוך יותר.

מה כדאי לבדוק ולמה מכפיל נמוך זה דווקא טוב:
מידע חשוב להערכת השווי מצוי בדוחות הכספיים שמפרסמות החברות, בכתבות על החברה, בטבלאות שערי המניות המתפרסמות בעיתונות וכמובן באתרי אינטרנט המתמקדים בהשקעות. אתרים כאלה נמצאים בסיווג כלכלה ועסקים בפורטל ה קישורים הגרפי - g1948.com

במקורות המידע כדאי לבדוק, לגבי חברות שאנו שוקלים לבצע פעולות במניותיהן, בין היתר גם את הפרטים הבאים:

1.	ערך המכפיל. המכפיל מחושב לפי חלוקת שווי החברה בשוק (=בבורסה) ברווח הנקי השנתי. במילים אחרות, המכפיל אומר לנו כמה שנים לוקח לחברה לייצר הכנסות בערך השווי שלה. ככל שלוקח יותר זמן החברה תהיה פחות אטרקטיבית להשקעה, ולכן כלל מהיר ראשון יהיה: ככל שהמכפיל נמוך יותר כך טוב יותר. יצוין כי במקרה של חברות עם הפסדים לא מחושב מכפיל (אין משמעות למכפיל שלילי). ישנם מקרים רבים בהם משקיעם מתעלמים מערך המכפיל. בד"כ מדובר בהשקעה בחברות (כדוגמת חברות אינטרנט וסטרט אפ) עם פוטנציאל לרווחים גבוהים בעתיד. אם משקיעים בחברות אלה כדאי לבדוק מידע על פוטנציאל הרווחים העתידיים.
2.	גרף שערי המניה לאורך זמן (שנה עד חמש שנים). ושוב אפתיע חלק מהקוראים: אני רואה אטרקטיביות נמוכה במניה לאחר עליה גבוהה מאוד, כאשר שאר הפרמטרים לא מצביעים על הצדקה להמשך העליה. זכרו: אנו מעוניינים לקנות בזול ולמכור לאחר העליה ולא להפך. כמובן שהדבר נכון גם בכיוון ההפוך: מניות חברה יהיו אטרקטיביות באם היתה ירידת שערים שאינה תואמת את ההערכה לשווי החברה. כמו כן יש לשים לב לחברות המגדילות באופן קבוע את ריווחיותן או שאנו צופים להן רווחים גבוהים בעתיד גם אם כעת הן מפסידות (כפי שקורה בחברות אינטרנט או סטרט אפ). במקרים אלו קיימת האפשרות ששערי המניה ימשיכו לעלות גם לאחר עליות גבוהות. כאשר מדובר בחברות מרוויחות (שאינן בקטגוריית הסטרט אפ) כדאי לבדוק אם מדובר ברווחים "אמיתיים" כך שיש לחברה תזרים מזומנים מפעילות שוטפת (יידון בהמשך) התואם את נתוני הרווח. במקרים לעיל נאמר שהעליות החוזרות מתאימות להערכת שווי החברה.
3.	נתוני המכירות והרווח הנקי עם השוואה לשנים קודמות. חברות המציגות מגמה קבועה של הגדלת הרווחים יהיו אטרקטיביות יותר, במרבית המקרים, מחברות המציגות שמירה על רווחים דומים גם אם רווחים אלה נראים גבוהים.
4.	נתוני תזרים המזומנים מפעילות שוטפת עם השוואה לשנים קודמות. נתון חשוב זה מלמד אותנו על מצבה האמיתי של החברה. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת מציג את הכספים שהגיעו בפועל לקופת החברה כתוצאה מהפעילות העיסקית. מעיון בנתון זה נוכל לנטרל טעות אפשרית בהערכת חברות שרשמו רווחים על הנייר בלבד. דוגמה: כאשר פירמה מבצעת מכירה באשראי, נרשמת הכנסה באופן מיידי למרות שאין כל ודאות כי הלקוח ישלם את החשבון. תזרים המזומנים מודד כסף אמיתי שנכנס לקופה וכך ניתן לגלות מדיניות גביה כושלת ורווחים שנרשמו אך לא יהפכו להכנסה כספית.
5.	דוח הדירקטוריון. בדוח זה מצוי, מלבד המידע החשבונאי, גם מידע הכתוב בשפה בהירה לאנשים מן היישוב. לעיתים תוכל ללמוד על הזדמנויות שיש לחברה לרווחים עתידיים וכן על איומים שתאלץ להתמודד איתם (זהו מושג מתחום השיווק המתאר מצבים בעייתיים, שום דבר פלילי..). לעיתים יכלול הדוח גם מידע על השוק בו פעילה החברה והמגמות הצפויות. דוח זה מהווה לכן מקור מידע חשוב לגיבוש דעה אודות תחזית עתידית לפעילות החברה.
6.	מידע השוואתי על הענף בו פעילה הפירמה. באתרי העיתונים הכלכליים ניתן למצוא מידע כזה לענפי פעילות שונים. בענפים שונים נצפה לראות ממוצע שונה של רווחיות, מכפיל ותשואה על ההשקעה. לכן השוואת נתוני החברה הנבחנת עם חברות אחרות תהיה רלוונטית יותר באותו ענף.

לסיכום: הקטנת הסיכון הכולל והמלצה מיוחדת לקצרי סבלנות
ישנם מספר דרכים להקטנת הסיכון הכולל של תיק השקעות. הדרך הפשוטה ביותר הינה: גיוון. ככל שבתיק ההשקעות ישנן יותר מניות השונות זו מזו (שייכות לענפים שונים, שווקי יעד שונים למוצרים וכדומה) קטן הסיכון הכולל של התיק. יש לשים לב לכלל מהיר שטוב במקרה זה ובכלל בהשקעות: כאשר מקטינים את הסיכון בד"כ מקטינים גם את התשואה המקסימלית האפשרית. סיכון על חשבון סיכוי ולהפך.
נקודה נוספת שיש לקחת בחשבון הינה העמלות בגין הפעולות בני"ע ודמי המשמרת. העמלות מחושבות כאחוז משווי המניות אבל יש מינימום. לכן לא כדאי להחזיק מניות בסכומים קטנים מידי.

למרות הכלים שהצעתי לקבלת החלטות השקעה באופן מקצועי יותר, יש לזכור כי ישנן תקופות שפל בהן במשך זמן ממושך שערי המניות יורדים, גם במניות חברות ששווי השוק שלהן נמוך משוויין הראלי. לכן, המלצה פשוטה לקצרי סבלנות: אל תשקיעו במניות! ישנן אפיקי השקעה אחרים המבטיחים תשואה למשקיע ואין בהם סיכון. אלה לבטח לא יגרמו לכם שברון לב.

בהצלחה לכל המשקיעים.